1.公司简介

1.1公司简介

李宁公司是由“体操王子”李宁先生于1990年创立的专业体育品牌公司。

公司目前拥有完善的品牌营销、研发ampd、具有设计、制造、分销和零售能力。李宁品牌专业,以经营运动鞋、服装、器材、饰品产品为主。除了核心品牌李宁牌外,公司还生产、开发、传播、分销、销售、销售、销售多家拥有、特许经营或与其他合作企业成立的合资/合作企业经营的其他品牌体育产品。

1.2发展沿革

李宁公司的发展大致可分为三个阶段。

第一阶段:公司从1990年开始运营,李宁先生广泛知道“体操王子”的名声和体育营销及赞助资源等,公司业务发展迅速。2004年,公司成功在香港联交所主板上市。此后,公司业务因举办中国奥运会引发的运动热潮支持而加速扩张。2010年,公司业绩达到了阶段性高峰。

第二阶段:从2011年开始,过度扩张导致行业竞争激烈,过度的渠道库存积压加剧了经营状况。该公司于2012年引进战略投资者TPG,制定了从传统批发运营到零售和体育营销导向的运营模式的全面转型计划。经过一系列业务变革,公司的整体运营能力在2015年有了很大提高。

第三阶段:2016年重新规划了童装业务的开发战略,推出了青少年品牌李宁英。2018年,中国推出了名为李宁的新体育时尚系列,成功登陆国际时装周进行产品宣传。2019年,国朝崛起,带动中国李宁系列销售,实现了爆发性增长。由于新冠疫情的扰乱,公司在2020年的业务受到了一定程度的影响,但在2021年恢复了增长势头,开启了公司新的扩张期。

1.3所有权结构

李宁目前股权结构相对分散。截至2021年12月末,李宁先生和他哥哥李真先生通过非凡的中国共同持有公司10.37%的股份,李宁先生也直接持有公司0.15%的股份。此外,BlackRock,Inc和brown brothers har rimanco。分别持有5.98%和5.04%的股份。

2.公司分析

2.1高增长再次起航

李宁公司自2004年在香港联交所上市以来,业务不断扩张,收入高速增长,2010年达到接近95亿韩元(人民币以下相等)的阶段性顶峰。

因此,随着行业竞争的加剧,由于过度的渠道库存,公司经营陷入停滞,2012年引入战略投资者TPG,开始对业务的渠道、产品、供应链、数字化等进行调整,收益也从2011年到2013年同比下降。

从2014年开始,业务转型计划的成果开始显现,业务经营能力不断提高,收益也在增加。2018年突破100亿后,2021年突破2000亿。

2.2在坚持“单一品牌、多类别、多渠道”战略的同时,品牌实力不断提高

李宁从2012年开始将业务发展集中在“中国市长/市场”、“核心品牌”、“核心体育品类”上,2018年提出了“单一品牌、多品类、多渠道”的发展战略,进一步提高了公司品牌实力。

“单一品牌”是指从“李宁主品牌”延伸其他系列/子品牌,挖掘新大象消费者群体的需求,扩大销售。该公司于2016年和2018年分别成立了青少年品牌“李宁英”和体育时尚系列“中国李宁”,2021年推出了新的高端体育时尚子品牌“李宁1990”,并不断提高市长/市场份额,不放过国朝吸引年轻消费者的机会。

“多类别”方面自2013年以来致力于篮球、跑步、健身、运动生活等五大核心体育类别的发展。2021年,五大核心体育部门收入比重分别约为25%、16%、15%、43%和1%。

渠道方面,公司近十年来持续实施“多渠道”战略,除了优化和升级各种系列实体店铺外,2011年还部署了电子商务,2015年加快了扩张,李宁牌电商项目2021年的年销售额比重从2011年的约2%大幅上升到约30%。另外,电子商务在2022年第一季度的同店销售在高数据上同比增长了30% ~ 40%,比线下渠道(20% ~ 30%)有所增加。

2.3运营效率大幅提高,创造了“李宁式”体验价值

李宁从2012年开始从传统的批发式运营转变为以零售和体育营销为中心的运营模式,以提高产品、渠道和零售运营能力为中心,为用户创造“李宁式”体验价值。

2.3.1准确掌握产品整体销售模式,全面加强零售运营能力

多年经验积累,持续数字升级能力叠加,公司目前整体零售运营能力大幅提高,能够准确把握产品整体销售模式,实现从商品规划到现金回流的“闭环”效应,促进了环节内良性循环,各种指标也有了明显改善。

2.3.2实施重“质”轻“量”开店战略,有效提高店铺运营能力

李宁自2004年上市以来,业务扩张主要集中在扩大销售网络上,销售点数在2011年达到了历史最高的8,255家。同年,行业经营环境恶化,公司开始积极控制开店步伐,调整渠道结构,加快关闭亏损及效率低下的店铺,2012年将卖点大幅下调至6434家。

此后,由于公司持续的渠道优化升级,销售点数(不包括李宁YOUNG)在2014年下降到5626家,自2015年以来基本保持在6000家左右。

公司近年来不断实施“质量”轻型“数量”开店战略,除了加强店铺设计升级和旗舰店建设外,还大力推进“效率大点”制度化,加快直营大点矩阵体系的建立和优化,并向皮发渠道推广,以提高渠道效率和缺点销售业绩。

2021年,公司大点(平均面积在410平方米以上)的数量已超过1200间,平均月点效果达到60万韩元。

2021年公司下属李宁牌平均单店收入及平均员工收入贡献分别从2014年的约95万韩元、165万韩元大幅上升到约226万韩元和591万韩元。

2 . 3 . 3 R & amp;重视d,努力提高生产力。

李宁自2004年上市以来,研发ampd支出随着收入的增加而上升,2010年达到阶段性最高峰约2.45亿韩元。此后,公司在经营电车后研发ampD费用开始削减,下降趋势持续到2016年(约1.26亿韩元)。2017年,公司将研发ampd开始恢复投资增长,相关支出同比增长约35%。

随着公司大力部署李宁英和中国李宁产品线,2019年研发ampd支出上升到约3.62亿韩元,超过了2010年创下的高位。受疫情影响,公司于2020年研发ampd支出同比减少,但2021年大幅增加到约4.14亿韩元。

根据消费者的核心功能要求(保温、轻便、防风防水等),公司共同发展了80多项技术,以适应平台功能。以鞋类产品为例,公司开发了以李宁云、李宁高、李宁宫为首的减震技术、李宁轻量回弹技术等,应用于李宁化工产品,帮助家人提高运动成果。

功能性R & amp除了D能力外,近年来还不断优化产品(特别是中国李宁系列)设计,提高了公司产品的整体竞争力。

2.3.4“被动生产”转变为“主动生产”,扩大柔性供应链建设。

自2012年以来,李宁根据业务需求不断整合和优化供应链,灵活快速地应对产品和渠道的差异化需求,保持供应链活力。另外,从2018年开始构建自己的供应链体系,将核心生产能力逐步沉淀到李宁体系中,提高了自己的供应链能力。

2.3.5成本控制不断优化,盈利能力明显提高。

李宁近年来盈利能力持续改善,公司毛利率从2017年的约47.1%上升到2021年的约53.0%。另外,由于公司经营效率的提高,流通支出占收入比例等,经营利润率和利润率同期趋势基本沿着毛利率业绩分别从2017年的约5.0%、5.8%上升到22.8%和17.8%。

3.业界亮点

3.1政策促进体育产业持续快速发展。

十三五期间,我国体育产业总规模和体育产业增加值分别增长了约60.0%和95.4%。《“十四五”体育发展规划》对体育产业提出了更高的要求。例如,体育产业的总规模到2025年将达到5万亿韩元,体育增加值占国内生产总值的比重将提高到2%。

据2020年产业比重预测,体育用品及相关产品制造规模将从2020年的约1.23万亿韩元上升到约82.7%至2025年的约2.24万亿韩元。随着《体育强国建设纲要》等政策文件的逐步实施,体育用品制造相关产业将在“第十四个五年计划”期间持续快速发展,提高行业龙头企业未来的工作绩效。

3.2下半年销售额预计将实现快速增长。

3.2.1服装行业在疫情稳定后表现优于整个零售市场。

过去的经验表明,服装行业在疫情稳定后,销售业绩明显优于整个零售市场。2020年5月至2021年5月,服装鞋、帽子、纺织品总销售额每月平均同比增长约15.84%,比社会消费品零售总额同期增长约9.18%。

3.2.2预计下半年销售额将实现快速增长。

随着2022年电子商务促销活动的陆续开展,“稳步增长”政策的持续启动,以前抑制的消费需求将明显释放,预计下半年纺织服装行业销售将出现与2020年类似的业绩,运动服行业也将受益于整体销售复苏。业界龙头企业李宁公司下半年的销售额预计将实现快速增长。

得益于3.3国潮文化的兴起

3.3.1民族鸟类文化的发展

从2008年到2020年,中国运动鞋服装市场主要由国际品牌Nike、Adidas、Skechers等和本土品牌安踏、李宁、特步等两个阵营组成。其中,耐克、Adidas和Skechers分别从2008年的约13.4%、12.5%、0.1%上升到2020年的约19.8%、17.2%和5.6%。

HM、Nike、Adidas等国际快速销售时尚和体育休闲品牌销售从2021年第二季度开始遭遇寒冷。其中,Adidas在大中华区的销售额从2021年第二季度开始出现负增长,2022年第一季度进一步扩大到-28.4%。此外,事件还触发了国朝文化的进一步发展。

3.3.2在国朝文化的带动下,中国李宁系列近年来销售业绩持续强劲

2018年,李宁成立了新的体育时尚系列——中国李宁。同年,公司成功策划了中国李宁纽约时装周项目,重新定义了国潮文化,取得了良好的成绩和用户认可,为中国李宁后续的市长/市场业绩奠定了坚实的基础。此后,中国李宁继续推出多年系列,宣传时装周。

在国朝文化的带动下,中国李宁系列近年来销售业绩持续强劲。2021年体育生活类的零售流量同比增长约71%,增幅明显大于其他类别。

3.4童装业务发展空间大,有望成为业绩的新增长引擎

3.4.1童装产业发展空间广阔

我国童装品牌化比其他服装行业晚,行业目前竞争格局高度分散。业界前5家企业2020年市值份额约为12.6%,比运动鞋服装行业同期约为59.1%。从产业周期来看,产业仍处于增长阶段,童装企业规模普遍较小,个别品牌的市长/市场份额和竞争力不明显。

随着宏观经济的低迷,行业的优胜劣汰将加速,品牌及规模效率较高的企业市长/市场份额将不断提高,行业集中度将不断提高。

据立政产业研究网、吴睿报道,我国童装行业从2011年到2019年,市长/市场规模呈增长趋势,年均复合增长率约为12.0%。受疫情影响,2020年市长/市场规模同比后退约4.1%,但从2021年到2025年,复合增长率预计将达到约13.4%。

3.4.2最近几年增加了童装部署业务,有望成为业绩的新增长引擎

李宁公司最近几年追加部署了童装业务。公司于2016年重新规划了童装业务的发展战略。新童装业务以3 ~ 12岁青少年为对象,在保留现有李宁基德的基础上,重点推出李宁青少年品牌李宁英。

2017年,公司此前授权公司独立第三方代理商运营,2018年初收购了授权代理商下属分销商运营的361家童装店铺。此后,公司继续加快童装事业扩张,李宁英语门店数量在2019年末突破1000家,2021年末持续上升至1202家。2022年3月底,李宁英店铺数调整为1135家。

另外,近年来,不断强化专业体育童装形象,不断加强产品矩阵,优化渠道结构,2021年零售流水等店铺销售额分别同比增长70%-80%和30%-40%。

随着童装业务布局的进一步扩大,李宁品牌的优势、卓越的零售运营能力,可以提高童装行业的集中度,享受持续产业增长的机会,相关业务有望成为公司业绩的新增长引擎。(报告员:元尖智库)

4.利润预测和评估

李宁现金流贴现评估财务模型:

财务模型框架简介:我们用现金流折现来评价财务模型,以此来评价李宁,并将财务模型预测分为第一阶段(2022-2024年):高速增长期的三个阶段。第二阶段(2025-2035年):中间增长期和第三阶段(2035年以后):稳定增长期。

第一阶段(2022-2024年)收入预测和主要详细假设:

(1)门店数量:在李宁核心品牌方面,公司近年来不断加强渠道效率,关闭效率低下的店铺,增加大型店铺保有量,扩大产品展示区域,提高销售连带率,提高销售业绩。

我们预计公司将继续实施相关的“效率大点”战略,提高大点保有量,重叠公司将进一步部署中国李宁和李宁1990系列相关业务,李宁核心品牌门店数量将从2021年的5,935家逐步增加到2024年的6,226家。此外,将抓紧童装行业的快速增长期,扩大李宁英语店的布局,李宁英语店的数量将从2021年的1,202家继续增加到2024年的1,879家。

(2)收入:通过增加公司整体店铺数量、提高缺点收入、提高运营能力等方式,叠加体育产业持续发展带来的新需求,预计未来3年收入将保持较快的增长率,2022-2024年期间年均复合增长率约为21.2%。

(3)毛利率:预计2022年毛利率受传染病影响,从2021年的约53.0%下降到52.0%,然后在2023年和2024年分别上升到约52.5%和53.0%。

(4)营业利润率和利润率:预计2022年营业利润率和利润率将分别从2021年的约22.8%、17.8%降至22.3%和17.6%。随后,2023年和2024年分别上升到约22.9%、23.4%、18.1%和18.5%。

第二阶段(2025-2035)自由现金流增长率:

根据《体育强国建设纲要》中提到的要求,到2035年,中国全民健身将更加密切、更加便利和普及,定期参加45%以上的体育锻炼,人均运动场地面积2.5平方米,有利于运动服装龙头企业未来事业的发展前景,因此,李宁公司的自由现金流量同期复合增长率约为9%

第三阶段(2035年以后)自由现金流增长率:

公司将在2035年后进入长期业务增长期,每年自由现金流将以约3%的速度增长,接近发达国家的长期经济增长率。

其他重要数据:(I)公司融资结构不会发生重大变化。无风险利率:约2.9%;WACC:约为8.8%。结论:我们是李宁公司(2331。HK)覆盖范围,从2022财年到2024财年,公司利润分别约为46.7亿韩元、58.8亿韩元、71.8亿韩元,预计同比上升约16.3%、26.1%和22.0%。

根据现金流贴现评估模型的估计,我们提出了83.5港元的目标价格,2022财年、2023财年和2024财年的预测市盈率分别约为39.8倍、31.6倍和25.9倍。以目标价格为基准,比7月4日的行情71.7港币约有16.5%的上升空间。

_国朝文化将帮助业绩迅速增长李宁公司童装业务将成为新的增长引擎

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